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            太平洋证券:需要关注的指标和时点

            2019-03-07 类别:宏观研究 机构:太平洋证券 研究?#20445;?/span>杨晓

            [摘要]

            核心观点:从中长期和短期来看,中国均有必要降低利率。


            本轮经济周期走?#24179;?#20026;特殊,同时受到供给侧改革,利率市场化等政策性因素扰动,在未来经济下行区间,我们认为央行可能会结构性降息而非全面降息。


            利?#35270;勺时?#22238;报?#31034;?#23450;,央行指引形成。政策利?#26102;?#38754;是央行决定,?#23548;?#21017;取决于实体经济的?#26102;?#22238;报率,也即央行政策利率是一个被动选择。


            中国经济在中长期有降息必要。中长期判断降息的指标是?#26102;?#22238;报率,中国?#26102;?#22238;报?#39318;?010年之后震荡下行,未来或遵循发达国家发展路径,小幅下行直至趋于平?#21462;?#31532;一二产业?#26102;?#22238;报?#25163;?#27493;下行,第三产业走势相对平稳,总体?#26102;?#22238;报?#25163;?#27493;下行。


            中国短期存在降低利率的空间。中国利率传导主要依赖银行间市场、银行FTP定价机制和影子银行。前两者传导过程中,利率风险主要有信用风险、流动性风险和期限风险,信用风险是利率风险的主要组成部分。2015年以来经济增速回落而整体利率风险溢价并未?#38470;怠?#27492;外,影子银行整体规模?#38470;擔?#30446;前已经?#25351;?#33267;2015年初的水平,对整体利率的传导影响越来越小,降准等数量型货币政策对利率的影响越来越显著。


            降息的时点可以参考信用风险溢价、?#26102;?#22238;报率、经济增速、PPI、中美利差等指标变化。利率短期受到经济周期影响,央行降准降息一般在经济增长底部左侧,信用利差顶部右侧。?#26102;?#22238;报率和PPI走势高度相关,近几轮货币宽松主要在?#26102;?#22238;报率和PPI同时大幅下行时段。


            历次货币政策宽松都伴随着降息,但是本轮经济周期存在一定特殊性,因此更加温和?#25163;?#30340;选择是结构性降息。本轮周期PPI由于受到供给侧改革等因素影响尚未大幅回落,CPI受到非洲猪瘟影响有上行空间,从价格层面支撑降息的力度不足。普遍降息容易导致信用泛?#27169;?#19981;利于房价的调控,且信用泛滥容易导致资金空转等现象。综合来看,目前较为中性的政策是结构性降息,2019年两会也提出“降低?#23548;?#21033;率”和?#25353;?#26032;宏观调控方式”。


            风险提示:经济下行超预期

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            独?#19994;?#26597;

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