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            2019-03-07 財通證券-晨會紀要

            2019-03-07 類別:券商晨報 機構:財通證券 研究員:--

            [摘要]

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            【伊利股份】年報點評:伊利股份(600887)-產品結構優化,行業競爭趨緩2018Q4收入及利潤增速均好于預期。公司單季度實現營業收入181.30億元,同比增長17.57%;實現歸母凈利潤13.92億元,同比增長30.87%。在宏觀整體消費需求相對低迷的背景下,公司單季度營收增速逆勢提高。另外2018Q4銷售費用率維持上一季度水平,但毛利率環比提高2.5pcts,使得銷售凈利率繼續改善。


            產品結構提升明顯,高端產品增速顯著。我們對伊利全年的業務收入進行拆分發現,公司液體乳業務、奶粉及奶制品業務產品結構改善明顯。液體乳業務較去年同期增收99.13億元,其中產品結構改善貢獻27.47億元,貢獻率由17%提升至28%;奶粉及奶制品業務較去年同期增收16.16億元,其中產品結構改善貢獻7.05億元,貢獻率由32%提升至44%。產品結構改善意味著公司高端產品占比提升,我們認為在當前我國乳制品人均消費整體偏低的情況下,產品結構改善仍有較大空間。


            銷售費用率改善,看好行業競爭緩和。2018Q4公司銷售費用率為24.4%,與Q3基本持平,較Q2有顯著降低。公司全年銷售費用率為24.85%。我們在年度策略中曾經提到,乳制品行業2018年整體競爭較為激烈,行業銷售費用率上升顯著。預計今年整體銷售費用率不會大幅提高。維持此前判斷,行業競爭有望緩和。


            我們認為2019年乳制品行業競爭格局將優于2018年,整體銷售費用率有望回落,同時產品結構將進一步改善,行業雙寡頭將持續提高市場份額。看好伊利強大的營銷及渠道推廣能力。預計2019-2021年EPS分別為1.11元、1.30元、1.53元,對應2019-2021年PE分別為24.1倍、20.5倍、17.4倍。上調公司評級至“買入”。


            風險提示:原奶價格大幅波動;行業競爭未出現改善;新品推廣不達預期。


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