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            汽車:4月乘用車終端銷量降幅環比收窄 薦3股

            2019-05-15 類別:行業研究 機構:廣發證券 研究員:張樂

            [摘要]

            4月國內乘用車終端銷量同比下降6.5%,降幅環比收窄根據中機中心及中汽協數據,4月國內乘用車終端實銷146.8萬輛,同比下降6.5%,降幅環比收窄2.9個百分點;批發(剔除出口)151.8萬輛,同比下降17.8%。今年前4月國內乘用車終端實銷累計650.7萬輛,累計同比下降5.5%;批發(剔除出口)累計663.2萬輛,累計同比下降14.8%。


            2-4月乘用車終端銷量持續同比下降,可能與市場對促進汽車消費政策出臺預期、國五車降價促銷帶來的觀望情緒有關,而終端銷量降幅環比有所收窄,表明部分消費觀望逐漸轉化為實際購買需求。值得重視的是,根據國務院印發的《打贏藍天保衛戰三年行動計劃》,大部分地區國六排放標準提前至19年7月1日實施,目前乘用車庫存依然以國五車型為主,各車企陸續推出優惠措施加速庫存去化,由于市場對國五車型促銷有相對明確的退出時間表,國六提前實施日的臨近將促使一部分消費觀望快速轉化為實際購買力,我們認為5、6月份乘用車終端銷量表現或將迎來大幅改善。


            政策觀望情緒致渠道庫存被動上升,國六實施漸近將加速行業去庫存4月國內乘用車企業庫存水平增加8.6萬輛,渠道庫存水平增加5.0萬輛;前4月企業庫存水平累計增加5.1萬輛,渠道庫存水平累計增加12.5萬輛。乘用車產量自18年7月以來持續同比下降,19年4月乘用車產量同比下降17.0%,產量端的持續負增長驗證了我們在前期報告中多次提到的行業已開始主動去庫存的觀點,國五升國六等環保政策使得車企主動去庫存的動力很強,乘用車國五、國六庫存結構也將進一步優化,我們估計本輪主動去庫存調整到位的時間節點可能是19年2、3季度。


            乘用車終端市場結構特征分車型:4月轎車終端銷量74.4萬輛,同比下降7.0%;SUV終端銷量60.4萬輛,同比下降3.8%;MPV、交叉乘用車終端同比下降14.7%、17.9%。


            分系別:4月自主品牌終端銷量同比下降17.2%,合資品牌同比微增0.3%。其中,日系品牌表現亮眼,4月終端同比增長20.2%;德系品牌終端同比增長3.2%;韓系、美系品牌終端分別同比下降2.6%、25.7%。


            豪華車:4月豪華品牌終端銷量17.1萬輛,同比增長15.0%。其中,寶馬、奔馳終端分別同比增長40.0%、19.8%,奧迪終端同比下降8.8%。


            投資建議在考慮溫和的刺激政策背景下,國五升國六將導致行業加速去庫存,庫存去化后盈利能力有望迎來改善,乘用車板塊我們推薦業績穩定增長、低估值高股息率藍籌華域汽車、上汽集團,建議關注廣汽集團(A/H)。


            風險提示宏觀經濟不及預期;汽車行業景氣度不及預期;乘用車行業競爭加劇。


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