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            特銳德:向輕資產轉型卓有成效 強烈推薦評級

            2019-05-06 類別:公司研究 機構:廣證恒生 研究員:潘永樂

            [摘要]

            事件:


            公司發布2018年年度報告及2019年一季報。2018年全年公司實現營收59.04億元(YoY+15.64%)、歸母凈利1.79億元(YoY-35.69%);2019Q1公司實現營收10.72億元(YoY-10.31%)、歸母凈利0.36億元(YoY-36.18%)。


            點評:


            核心資產特來電2018年實現盈虧平衡,2019年有望首次盈利。2018年公司新能源汽車充電業務實現營收14.65億元(YoY+44.87%);實現毛利潤3.12億元(YoY+26.87%)。2018年公司充電業務實現充電量11.3億度,連續3年CAGR達195%;擁有用戶數124萬人,連續3年CAGR達112%。同時公司充電設備全年新增合同額也大幅增長,達7.5億元(YoY+78%)。在這兩方面影響下,2018年全年公司實現充電運營業務收入5.31億元(YoY+153%)、充電設備銷售收入7.51億元(YoY+106%),充電業務全年實現了盈虧平衡。2019Q1公司實現充電量4.2億度(YoY+116%),我們認為公司大概率將完成2019年股權激勵承諾的22.5億度的充電量目標。


            由重資產向輕資產轉型,共建共享快速發展。公司2018年10月成功舉辦了首屆共建合伙人大會,現場簽約合伙人近100名。截至2018年底公司簽約落地項目近120個,公司“共建模式”得到市場驗證并廣受市場青睞。接下來公司會繼續加大共建的推廣力度,通過共建快速擴大充電網的規模,從而掌握網絡資源和流量入口,推動以充電運營+數據增值服務的商業模式,實現公司平臺化、輕資產運營的目標。


            傳統箱變業務穩健發展,繼續鞏固軌交行業的領先地位。2018年智能制造業務實現營收41.88億元(YoY+7.11%);毛利潤9.49億元(YoY-7.70%)。報告期內公司順利中標了烏格、蘭新、愉懷等多個鐵路大線項目和青島機場、青島地鐵1號線、青島地鐵8號線、成都天府國際機場等項目,繼續鞏固了公司在軌交、機場行業的領先地位。


            研發繼續加強,緊跟行業技術發展。2018年公司攻克了17項支撐電動汽車充電網的關鍵技術。此外,公司繼續加強“汽車充電網”和“新能源微網”的雙向融合,實現充電、放電雙向流動的功能,通過低谷充電、高峰賣電,引導用戶參與到國家電網的削峰填谷,同時實現用戶、企業、電網的共同價值。


            盈利預測與估值:


            考慮到公司主要子公司特來電經過股權激勵后的權益攤薄等因素,我們調整2019、2020年公司EPS預測值分別為0.48、0.85元人民幣,同時引入2021年EPS預測值1.43元人民幣,分別對應P/E為40.79倍、22.98倍、13.74倍,繼續維持其“強烈推薦”評級,維持其2019年目標價22.84元不變。


            風險提示:


            特來電新增充電站規模不及預期;特來電用戶數增長不及預期;新能源車保有量增速低于預期;國家新能源車政策發生較大變化;傳統業務出現下滑等。


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