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            格力電器:混改增強多元化預期 推薦評級

            2019-05-01 類別:公司研究 機構:東興證券 研究員:陸洲

            [摘要]

            投資要點:


            事件:公司發布2018年及2019年一季報。2018年全年公司實現營業總收入2000.24億元,同比增長33.33%,實現歸屬母公司的凈利潤262.03億元,同比增長16.97%;2018年Q4公司實現營業總收入499.74億元,同比增長31.53%,實現歸屬母公司的凈利潤50.84億元,同比下降26.74%。2019年Q1實現營業收入405.48億元,同比增長2.49%;實現歸母凈利潤56.72億元,同比增長1.62%,扣非歸母凈利潤51.13億元,同比增長22.16%。


            主營穩健,多元伊始。2018年公司主營空調業務(營收占比77.83,下降4.58%)收入同比增長26.15%,高基數背景下維持高增長,占比下降明顯。結合多元化戰略來看,公司未來公司對空調業務的依賴將逐步減少。小家電(營收占比1.91%)和智能裝備(營收占比1.57%)業務分別實現3.79億和3.11億元的營收貢獻,同比增長64.90%和46.19%,快速成長。我們認為,結合公司近期混改即將落地的基本面變化,市場對公司多元化發展的預期應該重新考量。


            現金充沛,促銷可期。2018年公司實現經營活動現金流凈額269.41億與歸母凈利潤規模相當,同比增長64.90%,現金流狀況良好。從2019Q1來看公司經營活動現金流凈額同比下降46.15%,主要受支付其他與經營活動有關的現金同比增加212.65%的影響,考慮到2018年年報中“銷售費用支付的現金”占這一科目80%左右的份額,我們認為公司現金流無需過度憂慮,2019年促銷帶來的業績表現可期。


            激勵或有,分紅可復。類比聯通國企混改方案,格力電器混改或可能被資金實力雄厚的財團或關聯大企業接管,此外,多種轉讓形式并舉也是理想的轉讓方案,管理層有望通過受讓或者股權激勵方式持有更多股份,這將進一步綁定管理層與二級市場的相關利益聯系。分紅方面,公司擬向全體股東每10股派發現金紅利15元,2018年累計分紅126億,分紅率48.21%對應股息率3.74%,從混改角度考慮我們認為未來公司股息率回復并保持高分紅可期。


            盈利預測與投資評級:我們預計公司2019年-2021年營業收入分別為2066.24億元、2268.74億元和2484.27億元;EPS分別為4.81元、5.53元和6.06元,對應PE分別為11.91X、10.37X和9.45X,維持公司“推薦”評級。


            風險提示:市場銷售不及預期、業務拓展存在不確定性、行業政策收緊。


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