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            樂普醫療:整體業務維持較快增長 強烈推薦評級

            2019-02-28 類別:公司研究 機構:方正證券 研究員:周小剛

            [摘要]

            事件:(1)公司發布2018年全年業績快報:報告期內實現營業收入63.47億元,同比增長39.87%,歸屬于上市公司股東的凈利潤12.34億元,同比增長37.30%。


            (2)公司自主研發的重磅產品“生物可吸收冠狀動脈雷帕霉素洗脫支架系統”(NeoVas)獲得國家藥品監督管理局批準的醫療器械注冊證。


            點評整體業務維持較快增長,經營性凈現金流大幅增加。從收入端看,18年全年公司實現營收63.47億元,同比增長39.87%,同比提高9個百分點,主要與藥品板塊兩大主力產品氯吡格雷和阿托伐他汀覆蓋醫院數量快速提高下,維持高速增長有關。單四季度收入17.62億元,同比增長41.30%,同比提高9個百分點,環比略有所下滑,預計主要與公司器械板塊減少代理低毛利產品有關。從利潤端看,全年歸屬于上市公司股東的凈利潤12.34億元,同比增長37.30%,主要由于商譽及長期股權投資發生減值損失約1.28億元,若剔除商譽計提,長期股權投資減值損失以及投資收益等非經常性業務的影響,歸屬于上市公司股東的凈利潤11.81億元,與2017年扣非后凈利潤相比增長38%,若剔除新東港新增45%股權并表三個季度約6000萬影響,實際純內生增長約31%,符合預期。單四季度利潤2.14億元,同比增長33%。公司經營性現金流15億元,同比大幅增長64%,整體上公司業務維持較快增長狀態。


            可降解支架獲批,有望帶來較大業績彈性。公司可降解支架NeoVas近期獲批上市,有望解決臨床上DES和DCS持續刺激血管壁引起支架內血栓的缺陷。國內每年PCI手術案例約75萬例,每個患者平均植入1.5個支架,若按照專家訪談及公開數據:


            推廣醫院進行的PCI手術覆蓋全部手術案例的50%,50%的臨床醫生接受,50%的患者血管符合植入要求,50%的患者同意植入,則每年可植入可降解支架數量約為8萬只,有望為公司貢獻收入12個億,實現凈利潤8億,遠期隨著臨床推廣的深化,醫生患者接受度有望繼續提高。公司是國內目前唯一獲批上市可降解支架的廠家,后續競爭廠家臨床進度比公司晚約3年,有望獲得推廣先機。


            在研產品梯隊齊全,提供持續的業績增長動力。公司目前在研管線豐富:(1)器械領域,心耳封堵器及輸送裝置項目已完成臨床植入及一年臨床隨訪工作,目前正在進行隨訪數據的整理工作,預計在今年四季度申請注冊;藥物洗脫球囊和可降解封堵器現處于臨床試驗階段。(2)藥品領域,主要產品在研進展順利,氯吡格雷及阿托伐他汀均已通過一致性評價,苯磺酸氨氯地平完成臨床實驗,纈沙坦和鹽酸倍他司汀等品種完成藥學研究,處于臨床實驗階段,氯沙坦鉀氫氯噻嗪片和阿司匹林腸溶片已開啟穩定性研究。同時,三代胰島素甘精胰島素進入三期階段,臨床入組順利,預計年內將報產,門冬胰島素及人胰島素臨床申請獲得受理,GLP-1抑制劑艾塞那肽及利拉魯肽(成都圣諾)進入申報注冊階段。總體上,公司在研管線豐富,重磅產品較多,為未來持續高速成長奠定堅實基礎。同時員工持股激發員工積極性,業績有望快速釋放。公司本期員工持股核心骨干員工持股比例高于80%,將有利于激發核心骨干員工積極性,業績高增長確定性更強。


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