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            蘇泊爾:全年業績保持良好增長 買入評級

            2019-02-24 類別:公司研究 機構:廣發證券 研究員:曾嬋

            [摘要]

            全年收入、利潤良好增長公司公告2018年業績快報,2018年全年公司實現營業收入178.5億元(YoY+22.8%),歸母凈利16.7億元(YoY+25.9%),凈利率9.4%(YoY+0.2pct)。Q4單季營業收入44.6億元(YoY+17.2%),歸母凈利5.7億元(YoY+34.8%),凈利率12.7%(YoY+1.7pct)(以上數據為公司公告的上海賽博并表后的數據)。


            Q4單季收入增速環比放緩,我們認為主要因為內銷收入增幅相對2018年前三季度有所放緩。Q4利潤總額6億元,同比增長24.9%,歸母凈利同比增速快于利潤總額增速10pct,主要由于下屬子公司獲得政府補貼。


            持續受益于消費升級,品類擴張、高端市場的發展值得期待蘇泊爾在廚房小家電市場地位繼續提升,具體來看,傳統品類保持良好增長,同時煙灶、廚房用具、生活小家電等新品類快速增長,帶動蘇泊爾在小家電領域領跑行業。


            我國小家電行業進入消費升級新階段,蘇泊爾作為小家電行業龍頭,競爭優勢明顯,將長期受益于消費升級所帶來的量價齊升。同時,未來公司在品類擴張、高端品牌布局方面,也將為公司持續貢獻增長動力。


            投資建議我們預計廚房小家電行業集中度持續提升,同時海外市場復蘇,海外代工訂單增加。根據以上假設,我們預計2018-20年公司歸母凈利分別為16.4、19.4、22.8億元,同比分別增長25.4%、18.2%、17.7%,最新收盤價對應2019年22.7xPE(以上數據未考慮上海賽博并表),小家電可比公司平均PE估值22.5倍,考慮公司是小家電公司龍頭,消費升級中最為受益,未來業績增長確定性高,所以給予公司一定溢價,給予公司2019年26倍PE估值,對應合理價值60.58元人民幣,維持“買入”評級。


            風險提示:


            原材料價格上漲;消費升級不及預期;海外市場疲軟;高端業務發展不順利;多品類業務發展不順利。


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