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            中国重工:剥离亏损轻装上阵 增持评级

            2019-02-22 类别:公司研究 机构:国海证券 研究?#20445;?/span>谭倩

            [摘要]

            投资要点:


            战略重组加快产能消化,集中度提升加速头部?#27492;鍘?#26681;据国资委主任肖亚庆的?#19981;埃?#33337;舶行业将成为2019年国资委重点推进战略重组的领域之一。产能过剩是船舶行业低迷的重要原因之一,战略重组的实施将加快过剩产能的化解,有助于行业的健康发展。此外,低迷环境下,市场集中度进一步提升,2018年前10家企业?#38470;?#35746;单量全国占比为76.8%,同比提升3.4个百分点。公司作为我国造船行业的龙头?#25512;?#19994;,在落后企?#23548;?#36895;淘汰,产能加快化解的背景下,经营情况有望加快好转。


            亏损剥离账款收回,资产转让有助轻装上阵。受需求?#20013;?#20302;迷影响,海工装?#22797;?#22312;交单难的问题,成为公司亏损的重要来源,2018年1-10月,山造重工和青?#20309;?#33337;分别亏损2.3和5.9亿元。公?#23601;?#36807;出售山造重工和青?#20309;?#33337;股权,一方面,亏损源减少,盈利能力改善;另一方面,公司还将收回合计18.95亿元的负债,减少标的对公司资金的占用,资金状况进一步改善。


            海军战略转型关键阶段,军船需求提供?#23548;?#25903;撑。我国海军舰船建造?#20013;?#39640;景气,2018年下水主力舰船达到21艘、排水量达到15.7万吨。当前我国海军?#28304;?#20110;远洋化发展的初期阶段,大型舰船仍需大力发展,在055等重点型号加速生产的背景下,舰船建造景气度有望进一步提升,成为公司?#23548;?#22686;长的重要支撑。


            盈利预测和投资评级:增持评级。民船方面,战略重组和集中度提升有望加速公司经营环境改善,而海工资产的剥离将进一步减轻公司负担,有助于轻装上阵;军船方面,055等重点型号加快建造的背景下,军品业务有望进一步增长,成为公司?#23548;?#22686;长的重要支撑。预计2018-2020年归母净利润分别为11.49亿元、14.34亿元及16.24亿元,对应EPS分别为0.05元、0.06元及0.07元,对应当前股价PE分别为92倍、74倍以及65倍,给予增持评级。


            风险提示:船舶行业战略重组不及预期;军品采购不及预期;民船?#27492;?#19981;及预期;?#20302;?#24615;风险。


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            独?#19994;?#26597;

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