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            中國重工:剝離虧損輕裝上陣 增持評級

            2019-02-22 類別:公司研究 機構:國海證券 研究員:譚倩

            [摘要]

            投資要點:


            戰略重組加快產能消化,集中度提升加速頭部復蘇。根據國資委主任肖亞慶的講話,船舶行業將成為2019年國資委重點推進戰略重組的領域之一。產能過剩是船舶行業低迷的重要原因之一,戰略重組的實施將加快過剩產能的化解,有助于行業的健康發展。此外,低迷環境下,市場集中度進一步提升,2018年前10家企業新接訂單量全國占比為76.8%,同比提升3.4個百分點。公司作為我國造船行業的龍頭型企業,在落后企業加速淘汰,產能加快化解的背景下,經營情況有望加快好轉。


            虧損剝離賬款收回,資產轉讓有助輕裝上陣。受需求持續低迷影響,海工裝備存在交單難的問題,成為公司虧損的重要來源,2018年1-10月,山造重工和青島武船分別虧損2.3和5.9億元。公司通過出售山造重工和青島武船股權,一方面,虧損源減少,盈利能力改善;另一方面,公司還將收回合計18.95億元的負債,減少標的對公司資金的占用,資金狀況進一步改善。


            海軍戰略轉型關鍵階段,軍船需求提供業績支撐。我國海軍艦船建造持續高景氣,2018年下水主力艦船達到21艘、排水量達到15.7萬噸。當前我國海軍仍處于遠洋化發展的初期階段,大型艦船仍需大力發展,在055等重點型號加速生產的背景下,艦船建造景氣度有望進一步提升,成為公司業績增長的重要支撐。


            盈利預測和投資評級:增持評級。民船方面,戰略重組和集中度提升有望加速公司經營環境改善,而海工資產的剝離將進一步減輕公司負擔,有助于輕裝上陣;軍船方面,055等重點型號加快建造的背景下,軍品業務有望進一步增長,成為公司業績增長的重要支撐。預計2018-2020年歸母凈利潤分別為11.49億元、14.34億元及16.24億元,對應EPS分別為0.05元、0.06元及0.07元,對應當前股價PE分別為92倍、74倍以及65倍,給予增持評級。


            風險提示:船舶行業戰略重組不及預期;軍品采購不及預期;民船復蘇不及預期;系統性風險。


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