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            凱萊英:迎政策利好 買入評級

            2019-02-15 類別:公司研究 機構:國盛證券 研究員:張金洋

            [摘要]

            本報告的特點:


            開篇解答市場對于凱萊英的主要分歧點與擔憂,五問五答闡述我們與市場不同的觀點。重點探討了CDMO的競爭壁壘、如何看待業績的波動性、一級市場遇冷對CDMO的影響、貿易摩擦的影響以及公司進軍大分子領域的可行性。國內外CDMO公司對比及龍頭成長復盤。我們對國內外主要CDMO企業戰略、成長性進行了對比,重點對Lonza的發展歷史進行了詳細復盤,分析了不同時期CDMO產業大環境及不同階段Lonza的戰略、股價、估值水平。


            凱萊英核心推薦邏輯:


            中國CDMO行業受益于產業轉移、政策利好及本土創新研發熱潮,進入黃金增長期!全球CDMO行業未來三年CAGR10%-15%。我國CDMO行業受益于產業轉移、利好政策以及本土創新藥研發熱潮等,行業規模快速增長,未來三年CAGR15%-20%,國內CDMO企業到了快速發展的黃金時期。


            看三年,凱萊英作為國內CDMO技術領導者,業績有望持續高速成長!國內CDMO頭部公司中,凱萊英技術能力非常強,訂單附加值高,盈利能力強,體現其與客戶深度綁定以及幫助客戶解決問題的能力。未來三年凱萊英細分龍頭的優勢將進一步體現,復合業績增速有望維持在30%-35%。


            增長驅動一:大藥企客戶信任度增高帶來的訂單數量和質量的雙重提升。


            經過20余年的發展積累,與全球前15大藥企中大多數都有業務往來。大客戶信任度提升,單個客戶的訂單從數量和金額上都逐年增多,訂單也在從中間體向API升級。早期綁定的臨床項目進入商業化放量,驅動業績增長。


            增長驅動二:生物技術公司訂單增多。公司品牌影響力逐步提升后,近年來Biotech公司合作客戶越來越多,Biotech公司對CDMO的依賴性更強。


            增長驅動三:國內客戶持續拓展。經過2017-2018發展,第二個增長引擎—國內業務的布局已逐步成型。伴隨國內創新藥浪潮,國內業務增量較多。


            看五年,夯實小分子,進軍大分子,向國內CRO+CDMO一體化發展,凱萊英有望躋身全球CDMO第一梯隊。


            盈利預測:預計2018-2020年歸母凈利潤分別為4.41億元、5.88億元、7.90億元,增長分別為29.3%、33.2%、34.4%。EPS分別為1.91元、2.55元、3.42元,對應PE分別為40x,30x,22x,首次覆蓋,給予“買入”評級。


            風險提示:臨床階段項目下滑風險;商業化階段項目波動;大分子CDMO戰略執行情況低于預期。


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