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            三七互娱:一季度流水预计环比持续高增长 买入评级

            2019-02-13 类别:公司研究 机构:中信建投 研究?#20445;?/span>武超则

            [摘要]

            ?#24405;?)2019年1月两款新作表现抢眼,手游《一刀传世》(成龙代言)iOS排名已升至总畅销榜第八、游戏畅销榜第五;《斗罗大陆》稳定排名在iOS总畅销榜前50、游戏畅销榜前40,且排名稳中有升。


            2)公司公告,控股股东及?#23548;?#25511;制人之一吴绪顺拟通过公司股票定向换购银华MSCI中国ETF基金,拟认购基金份额对应不超过公司21,248,702股股票价值,对应总股本约1%;同时吴绪顺?#20449;?#22312;3个月内通过集中竞价减持公司股份(含本次吴绪顺换购MSCI中国ETF的公司股份)不超过总股本1%。


            简评1、新游表现强劲,预计1Q19流水环比持续高增长。2018年以来,在自研手游《屠龙破晓》和代理游戏《仙灵觉?#36873;貳?#39740;语迷城》等产品优秀表现的推动下,公司流水环比持续高增长。进入2019年,《一刀传世》与《斗罗大陆》两款新游再创佳绩,其中《一刀传世》通过邀请成龙代言并配合流?#23458;?#24191;运营策略获得靓丽成绩,月流水有望?#40644;?亿元;《斗罗大陆》在网文IP加持与动画版腾讯视频开播的助推下?#19981;?#24471;不错市场反馈,预计月流水将达亿级。展望一季度,新游有望带动公司流水盘环比持续高增长。


            2、研发加?#31185;?#31867;多元化,“流量2.0”加持。既有产品中,长周期产品《永恒世纪》、《大天使之剑H5》表现稳定;《屠龙破晓》上线半年月流水最高达4亿,目前稳定在3亿水平。储备产品中,公司在延续ARPG品类优势基础上加强多元化品类拓展,?#23395;諱MO、RPG、卡牌、SLG、二次元、休闲等多类产品。流量打发也向“2.0版本”升级,更加注重品牌经营与立体?#25509;?#38144;,推广效?#35270;?#26395;得以提升。


            未?#27492;?#30528;国产游戏版号恢复发放后进入常态化,公司后续产品线也将得到更好保证。


            3、商誉减值风险解除,股权结构持续优化。公司将对上海墨鹍相关全部净商誉约9.6亿元一次?#32422;?#20540;计提,考?#19988;导?#34917;偿和减值补偿事项,预计对2018年归母净利润影响-4.8亿元,大大降低未来商誉减值风险。?#23548;?#25511;制人吴氏家族未来减持拟通过大宗交?#20934;?#32929;票定向换购等方?#21073;?#20943;小对二级市场交?#20934;?#26684;的直接冲击,公司股权结构也得以进一?#25509;?#21270;。我们预测公司2018/19年归母净利润10.9亿元/18.5亿元,引入2020年净利润预测21.2亿元,当前市值对应2019/20年市盈率13.7x/12.0x;目标价15.60元,对应2019年目标市盈率18x。继续推荐!
            【风险】


            产品流水表现不及预期;流量成本上升;限售股解禁冲击等。


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            独?#19994;?#26597;

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            广发证券03-21
            广发证券03-20
            广发证券03-20
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            上海证券03-21
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            上海证券03-20
            东吴证券03-20
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