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            京東方A:OLED進展不斷加速 買入評級

            2019-02-13 類別:公司研究 機構:申萬宏源 研究員:梁爽

            [摘要]

            投資要點:


            京東方A之前公布2018年業績預告,預計2018年實現歸母凈利潤約為33.80億—35.00億元,同比下降54%-55%。進入2018年以來,由于市場供需變化,半導體顯示行業持續低位徘徊,主要產品價格競爭激烈;受市場環境影響公司主要面板產品價格呈下降趨勢,整體經營業績同比下降。


            面板行業需要等待供給出清,從行業供需來看面板價格反轉仍需等待1-2個季度左右。面板行業在經歷了6個季度的大幅下跌,其中核心的面板產線為43寸,其價格出現較大波動,歷史上16年2月價格觸底在105美金,其后到17年5月份上漲到價格頂部159美金,其后開始逐步下跌至18年7月份的92美金,其后震蕩徘徊在95美金左右,至19年1月份價格為98美金,行業已經迎來了產能逐步出清的時間點,最主要的看點還是集中于生產成本和現金成本的差額,其中在行業頂峰期12年6月,55寸面板售價比現金成本高56.2美金,最低點出現在2018年6月份,售價只比現金成本高7.6美金,只比現金成本低2美金。我們根據供給端的變化情況,研判現階段的價格現金成本附近安徘徊仍需1-2個季度左右,供給端將會迎來三星關閉L8-1和選擇性關產L8-2的液晶8.5代線(轉產OLED),對于大尺寸的面板供給將會產生約4%-8%的減少,考慮到17-19期間BOE、ChinaStar都進行了大尺寸擴產,預計面板價格將會在19年下半年迎來一波上漲。重點關注主流尺寸32寸、55寸價格變化。


            OLED行業快速爆發,京東方A搶占先機。隨著折疊屏手機不斷兌現,OLED用量大幅上漲。1、作為主流的小尺寸顯示技術,OLED制程復雜并且對工藝流程的要求高;2、蒸鍍設備成為OLED的核心設備;3、隨著OLED成本端的不斷降低伴隨良率的提升,5.5吋HD面板的成本發生倒轉,剛性AMOLED面本成本低于LTPSLCD;從長遠看,中國大陸,特別是京東方A在OLED面板產能將快速釋放。


            我們下調京東方A的盈利預測,一方面考慮到面板價格大幅下跌,另一方面京東方18-19年10.5代線投產增加產出,所以對于公司的業務收入不做大幅調整,18-20的收入從860億/910億/1070億調整至940億/951億/1038億,而公司的毛利率大幅下調,對應的凈利潤從101.90億元/124.39億元/136.62億元下調至34.29億/48.13億/48.87億。


            我們預判面板行業將在1-2季度迎來價格上漲,預判公司股價將上漲超過20%,維持“買入”評級。


            風險提示:三星關廠速度不及預期,面板行業的補助力度值得重點跟蹤,新興技術對于行業進行沖擊。


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