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            京东方A:OLED进展不断加速 买入评级

            2019-02-13 类别:公司研究 机构:申万宏源 研究?#20445;?/span>梁爽

            [摘要]

            投资要点:


            京东方A之前公布2018年?#23548;?#39044;告,预计2018年实现归母净利润约为33.80亿—35.00亿元,同比?#38470;?4%-55%。进入2018年以来,由于市场供需变化,半导体显示行业?#20013;?#20302;位徘徊,主要产品价格竞争激烈;受市场环境影响公司主要面板产品价格呈?#38470;登?#21183;,整体经营?#23548;?#21516;比?#38470;怠?/p>

            面板行业需要等待供给出清,从行业供需来看面板价格反转仍需等待1-2个季度左右。面板行业在经历了6个季度的大幅下跌,其中核心的面板产线为43寸,其价格出现较大波动,历史上16年2?#24405;?#26684;触底在105美金,其后到17年5月份?#38505;?#21040;价格顶部159美金,其后开始逐步下跌至18年7月份的92美金,其后震荡徘徊在95美金左右,至19年1月份价格为98美金,行业已经迎来了产能逐步出清的时间点,最主要的看点还是集中于生产成本和现金成本的差额,其中在行业顶峰期12年6月,55寸面板售价比现金成本高56.2美金,最低点出现在2018年6月份,售价只比现金成本高7.6美金,只比现金成本低2美金。我们根据供给端的变化情况,研判现阶段的价格现金成本附近安徘徊仍需1-2个季度左右,供给端将会迎来三星关闭L8-1和选择性关产L8-2的液晶8.5代线(转产OLED),对于大尺寸的面板供给将会产生约4%-8%的减少,考虑到17-19期间BOE、ChinaStar都进行了大尺寸扩产,预计面板价格将会在19年下半年迎来一波?#38505;恰?#37325;点关注主流尺寸32寸、55寸价格变化。


            OLED行业快速爆发,京东方A抢占先机。随着折叠屏手机不断兑现,OLED用量大幅?#38505;恰?、作为主流的小尺寸显示技术,OLED制程复杂并且对工艺流程的要求高;2、蒸镀设备成为OLED的核心设备;3、随着OLED成本端的不断降低伴随良率的提升,5.5吋HD面板的成本发生倒转,刚性AMOLED面本成本低于LTPSLCD;从长远看,中国大陆,特别是京东方A在OLED面板产能将快速?#22836;擰?/p>

            我们下调京东方A的盈利预测,一方面考虑到面板价格大幅下跌,另一方面京东方18-19年10.5代线投产增加产出,所以对于公司的业务收入不做大幅调整,18-20的收入从860亿/910亿/1070亿调整至940亿/951亿/1038亿,而公司的毛利率大幅下调,对应的净利润从101.90亿元/124.39亿元/136.62亿元下调至34.29亿/48.13亿/48.87亿。


            我们预判面板行业将在1-2季度迎来价格?#38505;牽?#39044;判公司股价将?#38505;?#36229;过20%,维持“买入”评级。


            风险提示:三星关厂速度不及预期,面板行业的补助力度值得重点跟踪,新兴技术对于行业进行冲击。


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            独?#19994;?#26597;

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