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            中国中车:轨交装备龙头乘势启航 谨慎推荐评级

            2019-01-14 类别:公司研究 机构:财富证券 研究?#20445;?/span>杨甫

            [摘要]

            投资要点:


            动车组招标稳中有升,动车组高级修助力?#23548;?#22686;长。2018年高铁新增通车里程达到4100公里,同比增长87.90%;全年动车组的招标量达到了343列,同比增长约为10.29%。根据铁总的预测以及我们的统计,推测2019-2020年高铁通车里程有望分别达到3200公里和3500公里,对动车组的需求量分别为352列和385列,对应同比增速分别为2.62%和9.38%。同时,2018年铁总启动了时速160公里动力集中电动车组的首次招标,招标量为46组。预计2019年-2020年,铁总对该新?#25237;?#36710;组的采购量在100-150列左右,该新?#25237;?#36710;组有望成为公司?#23548;?#26032;的增长点。此外,动车组高级修逐渐进入密集期,预计2019年-2020年动车组的维修收入分别为160亿元和187亿元(对应的增幅分别为21%和17%)。


            《2018-2020年货运增量行动方案》带动机车及货车需求量增长。受《2018-2020年货运增量行动方案》推动,今年机车和货车招标量超预期。2018年,中铁总对机车和货车的招标量分别达到795台和5.8万辆,明显超出铁总年初的采购预期(预期值分别为380台和3万辆)。


            预计2019年-2020年铁路机车招标量分别为1200台和1500台;铁路货车的招标量分别为7万辆和9万辆。


            城轨通车里程达到高峰期,车辆需求旺盛。2018年,全国城轨新增运营长度为737公里,其中地铁新增运营长度为690公里。根据统计,预计2019年和2020年新增地铁里程分别为850公里和1500公里。对应的地铁车辆新增需求为5780辆和10200辆。此外,截止至2018年第三季度,公司城轨业务在手订单量达到了1639亿元,同比增长36.36%。充足的在手订单对于未来两年?#23548;?#31283;定增长提供了保障。


            投资建议:受益于全国铁路固定资产投?#26102;?#25345;高位,铁路车辆招标超预期,公司?#23548;?#26377;望保持稳步增长。预计2018-2020年,公司实现营收2104.64、2439.49、2729.54亿元,实?#27490;?#27597;净利润116.87、135.55、154.84亿元,对应EPS0.41、0.47、0.54元,对应PE22、19、17倍。


            考虑到公司作为全球轨道交通装备的龙头,给予公司2019年20-22倍PE。对应合理价格区间为9.40~10.34元,维持“谨慎推荐”评级。


            风险提示:中铁总招标不及预期,铁路固定资产投资不及预期

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            独?#19994;?#26597;

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