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            華峰氨綸:筑造競爭壁壘 謹慎推薦評級

            2018-12-26 類別:公司研究 機構:財富證券 研究員:龍靚

            [摘要]

            投資要點:


            公司調整產品結構,逆勢取得業績增長。2018年氨綸價格呈現逐步下跌的趨勢,40D的價格從年初37500元/噸下降至當前33000元/噸,跌幅達到4500元/噸。一方面受到原材料MDI價格坍塌的影響,MDI價格從2018年1季度最高36000元/噸下跌至21600元/噸,跌幅高達40%;另一方面,2018年前三季度需求增速下滑,價格被拖累。雖然氨綸價格持續下滑,但同期均價仍比2017年高。公司在行業景氣下降的背景下,前三季度實現營業收入22.05億元,同期增長了19.46%;凈利潤2.48億元,較上年同期增長了28.88%。行業整體的加工利潤逐漸收窄,但公司產品毛利率較去年同期提升3個百分點,主要得益于公司通過調整產品結構提升了產品的盈利水平。


            成本優勢明顯,逐步擴大產能。由于深耕行業多年,公司在生產規模、經營管理上有著明顯優勢,成本較行業平均水平低2000-3000元/噸,在市場激烈的競爭中保持了領先地位。通過設備技改,公司產能達到12萬噸/年,市場占有率超過20%。未來兩年,公司計劃繼續擴產10萬噸/年的產能,將分別于2019年和2021年投產。屆時,公司的產能將達到22萬噸,市場占有率有望達到35%。


            聯合化纖龍頭企業,實現產品高端化。12月,公司發布公告與桐昆、新鳳鳴、古纖道等化纖行業巨頭聯合設立浙江恒創,主要以聯合開發先進基礎纖維新材料、關鍵戰略新興纖維新材料為目標。公司認繳出資500萬元,持有浙江恒創公司9.43%的股權。與其他幾類化纖巨頭聯合研發新品種,有助于公司產品逐步擴大高端產品市場的份額,實現公司的產品升級。


            盈利預測。公司經營穩健,通過技改,產能有所提升,我們調整公司2018-2020年EPS預測至0.28元、0.32元、0.38元,對應PE分別為15.3倍、13.2倍和11.2倍。參考目前化纖板塊估值中樞在14-15倍之間,公司股價的合理區間在4.5-4.8之間,維持公司“謹慎推薦”評級。


            風險提示:下游需求不及預期;同行業企業擴張超預期。


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