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            金发科技:新材料业务快速增长 谨慎推荐评级

            2018-12-06 类别:公司研究 机构:财富证券 研究?#20445;?/span>龙靓

            [摘要]

            投资要点:


            国内最大的改性塑料企业,对接上游周期和下游消?#36873;?#20844;司1993年成立,以?#19994;?#25913;性塑料为基础,逐渐发展了车用改性塑料、?#21040;?#22609;料、特种工程塑料以及碳纤维复合材料等。公司业务上游对接石化品PP、ABS等,下游对接?#19994;紜?#27773;车部件。目前公司拥有200万吨的改性塑料产能,改性塑料年产量达到140万吨以上。2017年公司业绩有所下滑,主要是原材料价格?#38505;?#20405;蚀了公司部分利润;今年3季度后,原?#22270;?#26684;高位回落、石化品价差逐步缩小,公司的毛利?#35270;?#26395;逐渐回升至18-20%之间。2019年是炼化行业产能投产的大年,石化行业竞争加剧,石化品利润仍有?#39038;?#31354;间,产业链利润有望从原材料端流向下游加工环节,公司有望受益于原材料价格下跌带来的毛利润提升。


            消费领域需求增速?#38470;擔?#20844;司订单无忧。2018年1-10月份,下游主要的消费领域?#19994;綰推?#36710;均表现疲软。1-10月全国汽车销?#23458;?#27604;出现-0.1%的增长,?#19994;?#31867;产品销售增速也明显下滑。我们认为2018年的?#19994;綰推?#36710;需求已经是最差时期,2019年公司下游需求情况将逐步转好。上半年行业受到信贷收紧、需求下滑等多因素影响,行业进入艰难时期。公司受环保、资金收紧的影响不大,订单充裕。公司上半年开始注重现金回款和订单质量的管理,保证了业务的毛利率水平。


            新材料进入放?#31185;冢?#22823;规模回购计划彰显公司信心。上半年公司可?#21040;?#22609;料的销量增速达到101%,产品进入了放?#31185;凇?#30446;前可?#21040;?#22609;料年产量仅2-3万吨,大部分销往海外,产量提升空间?#36141;?#22823;。上半年公司特种塑料实现销量0.42万吨,增速达到40%,特种塑料在建产能仍有1万多吨,销量增长可?#20013;?#39044;计全年可?#21040;?#21644;工程塑料业务的可给公司来带1亿元以上的毛利润增量,随着在建产能逐步实现投产,未来新材料业务仍有翻倍的增长空间。公司11月份公布了回购计划方案,回购金额在10-20亿元之间。目前公司账面现金充足,保证了回购计划顺利实施。


            盈利预测。预计公司2018年-2020年净利润分别为9.28亿元、14.12亿元、16.23亿元,对应PE分别为14.1倍、9.3倍、8.1倍。参考同类型公司PE估值中枢约为15倍,公司股价合理区间为5.1元-5.4元,给予“谨慎推荐”评级。


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            独?#19994;?#26597;

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