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            中航飛機:改革紅利釋放可期 強烈推薦評級

            2019-06-09 類別:公司研究 機構:方正證券 研究員:段小虎

            [摘要]

            戰略地位高:公司是我國大中型軍民用飛機的研制生產基地,是中國航空工業集團公司直屬的核心業務板塊之一。公司作為我國主要的大中型運輸機、轟炸機、特種飛機及商用飛機的制造商與供應商,為中國軍隊提供國產戰略運輸機、轟炸機,并為中國國產大飛機配套。看好公司的航空產品收入和盈利規模在強軍建設和制造業升級背景下,獲得持續穩健增長。


            市場空間廣:空軍戰略轉型提升運輸機、轟炸機需求,國家意志推動國產民航干支線飛機放量。軍機方面,大型運輸機、戰略轟炸機是空軍實現戰略轉型的重要保障,受列裝加速+機種改型+外貿向好推動,市場空間廣闊,公司居于壟斷地位增長可期。


            民機方面,公司作為C919、ARJ21等核心配套企業,有望充分分享國產民機憑借高性價比,在國內外萬億民航市場發展期下機型滲透與放量帶來的訂單紅利。


            改革預期多:軍品定價機制改革、制造“熟練系數”有望推動新軍品利潤率提升。軍品定價機制改革或逐步實質性落地,同時受“熟練曲線”效應影響,新型裝備生產成本或將明顯下降。


            關注集團優質資產整合及混合所有制改革進程。近日國務院印發了《國務院國資委授權放權清單(2019年版)》,總裝企業中航沈飛股權激勵方案已落地,上市公司體外尚存西飛、陜飛集團存續資產及中航一飛院等優質資產,不排除公司進一步重組。


            盈利預測:我們預測公司2019/20/21年EPS為0.24/0.28/0.34元,對應2019/20/21年PE為63/53/44X,對應2019/20/21年PS為1.10/0.97/0.84X。我們認為公司合理市銷率P/S約為1.7~2倍,目前公司2019年動態PS為1.10X,存在超過50%的股價上漲空間,我們給予公司“強烈推薦”評級。


            風險提示:軍機列裝不及預期;軍品定價機制等改革低于預期;部分軍品數據官方披露信息有限,相關測算或存在一定的偏差。


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