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            揚農化工:擬以合理價格收購資產產業鏈延伸提升競爭力 強烈推薦評級

            2019-06-09 類別:公司研究 機構:方正證券 研究員:楊暉

            [摘要]

            擬收購中化作物和農研公司股權,報價合理公司公告擬通過支付現金的方式購買中化作物100%股權和農研公司100%股權,交易對價91,281.09萬元。標的公司2018年營收合計33.34億元,占揚農化工的63.01%,構成重大資產重組。


            收購標的2018年合計凈資產5.00億元,凈利潤0.89億元,收購對價9.13億元對應的PE為10.2倍,PB為1.8倍。收購后公司備考總資產104.89億元,同比增長41.01%,備考歸母凈利潤9.84億元,同比增長9.85%。


            其中,中化作物2018年總資產29.47億元,凈資產6.12億元,凈利潤1.16億元,評估價值為8.79億元;農研公司2018年總資產1.32億元,凈資產-1.12億元,凈利潤-0.27億元,評估價值為0.34億元。


            方案對標的公司設定了業績承諾,截至2021年末累計凈利潤未達到或超過2.97億元的情形,都將以現金進行超額部分的補償或獎勵。我們認為公司以9億元現金收購資產鎖定三年2.97億元凈利潤,折合年化收益率大約10%,有利于公司增厚ROE。


            產業鏈延伸,提升公司核心競爭力中化作物母公司及其子公司中化農化、中化作物新加坡等主要從事農藥產品的分銷和貿易業務,搭建了國內及海外的農藥產品銷售及產品服務平臺。中化作物子公司沈陽科創主要從事米斯通、咪草煙和吡蚜酮等原藥的生產與銷售,與多家國際跨國農藥巨頭建立長期合作伙伴關系,具有行業核心競爭力。


            農研公司為新化合物設計與合成、生產工藝開發、農藥劑型加工、生物活性篩選等配套完整的農藥專業研究機構,具有自主知識產權的創制農藥獲得登記并實現銷售,其中氟嗎啉、四氯蟲酰胺、乙唑螨腈系列創制產品在國內具有較高知名度和影響力。


            我們認為收購方案實現了揚農化工產業鏈向上和向下的雙向延伸,有助于公司提升核心競爭力和做強做大。


            公司長期成長性無憂公司優嘉三期項目已經開始建設,我們判斷三期項目有望在2020年貢獻利潤增量。參考揚農此前項目投建的回報情況測算,優嘉三期有望為公司創造利潤接近6億元。此外,優嘉四期投資有望接力三期持續創造增量,公司長期成長性無憂。


            投資建議:


            我們預計公司19-21年歸母凈利(不含收購標的利潤增量)分別為11.16億元,12.50億元和14.48億元,EPS分別為3.60元,4.03元和4.67元,PE分別為14X、13X和11X,維持“強烈推薦”評級。


            風險提示:新項目投產不達預期,麥草畏銷售不達預期,環保放松,菊酯價格大幅下行。


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