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            扬农化工:拟以合理价格收购资产产业链延伸提升竞争力 强烈推荐评级

            2019-06-09 类别:公司研究 机构:方正证券 研究?#20445;?/span>杨晖

            [摘要]

            拟收购中化作物和农研公司股权,报价合理公司公告拟通过支付现金的方式购买中化作物100%股权和农研公司100%股权,交易对价91,281.09万元。标的公司2018年营收合计33.34亿元,占扬农化工的63.01%,构成重大资产重组。


            收购标的2018年合计净资产5.00亿元,净利润0.89亿元,收购对价9.13亿元对应的PE为10.2倍,PB为1.8倍。收购后公司备考总资产104.89亿元,同比增长41.01%,备考归母净利润9.84亿元,同比增长9.85%。


            其中,中化作物2018年总资产29.47亿元,净资产6.12亿元,净利润1.16亿元,评估价值为8.79亿元;农研公司2018年总资产1.32亿元,净资产-1.12亿元,净利润-0.27亿元,评估价值为0.34亿元。


            方案对标的公司设定了业绩?#20449;擔?#25130;至2021年末累计净利润未达到或超过2.97亿元的情形,都将以现金进行超额部分的补偿或奖励。我们认为公司以9亿元现金收购资产锁定三年2.97亿元净利润,折合年化收益率大约10%,有利于公司增厚ROE。


            产业链延伸,提升公?#31454;?#24515;竞争力中化作物母公司及其子公司中化农化、中化作物?#24405;?#22369;等主要从事农药产品的分销和贸易业务,搭建了国内及海外的农药产品销售及产品服务平台。中化作物子公司沈阳科创主要从事米斯通、咪草烟和吡蚜酮等原药的生产与销售,与多家国际跨国农药巨头建立长期合作伙伴关系,具?#34892;?#19994;核心竞争力。


            农研公司为新化合物设计与合成、生产工艺开发、农药剂?#22270;?#24037;、生物活性筛选等配套完整的农药专业研究机构,具有自主知识产权的创制农药获得登记并实现销售,其中氟吗啉、四氯虫酰胺、乙唑螨腈系?#20889;?#21046;产品在国内具有较高知名度和影响力。


            我们认为收购方案实现了扬农化工产业链向上和向下的双向延伸,有助于公司提升核心竞争力和做强做大。


            公司长期成长性无忧公司优嘉三期项目已经开始建设,我们判断三期项目有望在2020年贡献利润增量。参考扬农此前项?#23458;?#24314;的回报情况测算,优嘉三期有望为公司创造利润接近6亿元。此外,优嘉四期投资有望接力三期?#20013;?#21019;造增量,公司长期成长性无忧。


            投资建议:


            我们预计公司19-21年归母净利(不含收购标的利润增量)分别为11.16亿元,12.50亿元和14.48亿元,EPS分别为3.60元,4.03元和4.67元,PE分别为14X、13X和11X,维持“强烈推荐”评级。


            风险提示:新项?#23458;?#20135;不达预期,麦草畏销售不达预期,环保放松,菊酯价格大幅下行。


            查看本报告全文PDF

            独?#19994;?#26597;

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