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            利達光電:軍品進入快速增長期 強烈推薦評級

            2019-05-16 類別:公司研究 機構:東興證券 研究員:陸洲

            [摘要]

            報告摘要:


            公司去年反向收購中光學成功切入“光學防務+光電產業鏈”下游,未來將更名為“中光學”。中光學軍品自2018年起已迎來高景氣階段,并將至少持續到2020年。公司民品方面已進入華為P30Pro供應鏈體系,未來將受益于高端手機出貨量增加。公司目前為兵器裝備集團光電板塊唯一上市公司。


            反向收購中光學切入“光學防務+光電產業鏈下游”。中光學集團代號為兵器508廠,歷史上利達光電是中光學培育的民品企業,本次反向收購完成后進入高毛利、高增長的軍品領域。中光學的軍品包括輕武器系列夜視瞄準鏡(微光、紅外)、坦克裝甲系列觀察瞄準鏡、軍民兩用要地監控產品等,目前已列裝產品中有6個型號為獨家產品,市場占有率100%。民品方面,中光學投影領域具備投影整機設計研發生產能力,同時覆蓋DLP及3LCD兩種主流技術方案。


            軍品進入快速增長期,今明兩年景氣度很高。中光學軍品主要為夜視瞄準鏡,屬于光電偵察裝備,其主要優點是成像分辨率高,提供的目標圖像清晰。目前種類有可見光、微光、紅外、激光和光電綜合偵察儀器。2018年中光學受益于軍品訂單大幅增長,實現營收16.71億元(+107.65%),凈利潤9045.61萬元(+298.83%)。我們判斷軍品放量有三方面原因:一是此前受軍改影響延遲的訂單出現補償性釋放;二是新型號列裝部隊,進入批量交付期;三是國內外防務部門訓練、演習、作戰需求提升,加大采購。展望“十三五”后兩年,我們判斷補償性訂單的落實和每個五年計劃前緊后松的裝備采購安排仍將持續,訓練、演習、作戰需求也極為旺盛,公司今明兩年軍品收入增速將非常可觀。根據公告,中光學微光產品現批量裝備多個型號產品,紅外產品已應用于軍方新型主戰裝備。根據測算,我國軍用紅外市場的市場總容量達300億元以上。


            民品“光學鏡頭+投影儀”兼具看點,P30Pro技術突破打開成長空間。利達光電是全球投影顯示領域光學元件配套最齊全的企業,光學薄膜裝備水平與規模化生產能力國內領先。中光學母公司2018年投影機6億元銷售收入中,自主品牌投影機銷售收入大概占1個億。目前中光學銷售的投影機的毛利水平較低,約3%左右。我們認為公司將通過三種途徑提升毛利率:一是在結構方面增加ODM產品;二是做成激光投影儀;三是自主開發核心組件。根據IDC預測,至2023年中國投影機市場的復合增長率將會達到15.5%,或超過900萬臺。此外,公司目前已經配套華為P30Pro潛望式攝像頭。我們預計2019年華為P30合計出貨量為2000萬臺,每年公司營收空間在3000萬左右。作為智能手機領域龍頭企業的華為,其技術突破未來將變成行業標配。我們預測2019年全年中國智能手機出貨量約為3.8億部,公司潛望式攝像頭棱鏡業務每年市場空間約為6億元。


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