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            基于市场羊群效应的股票ALPHA探究

            2019-07-12 类别:其他 机构:中信建投 研究?#20445;?/span>丁鲁明 ?#30053;?#39557;

            [摘要]

            主要结论羊群效应反映了二级市场的一?#20013;?#20026;模式在股票二级市场中,如果投资人在进行决策时选择模仿其它投资人的行为而较少地依赖自身对股票内在价值的判断,就会出现市场行为的高度一致性,即羊群效应。此时市场达到的均衡往往不同于投资人独立做决策时的结果。


            A股市场羊群效应的成因在构建统计模型之前,我们从六个方面分析了A股市场羊群效应背后的可能原因,分别是机构抱团现象、基金管理人声誉理论、明星分析师推荐、宏观政策对股价的传导、概念板块短期炒作以及T+0策略导致的股价联动。


            量化市场羊群效应的常见模型学术文献中对股票市场羊群效应的研究大多集中在统计检验层面,我们一共整理了五个应用较广的模型:CSSD模型、CSAD模型、beta集中度模型、LSV模型以及行业动量增强模型。其中前四个模型是对市场羊群效应不同维度的检验,最后一个模型是基于羊群效应的一个交易策略。


            A股市场的行业动量效应我们参考Jegadeesh和Titman(1993)提出的方法分别构建不同周期的动量策略,计算赢?#26131;?#21512;、输?#26131;?#21512;的年化绝对?#25214;?#21644;年化相对?#25214;?#20197;及对应?#25214;?#24207;列的信息比率,发现A股的行业动量效应主要体现在以周为单位的短周期上,其显著性随着策略周期的拉长而逐渐减弱。


            羊群效应对动量策略的增强作用为了检验羊群效应较弱的行业是否存在更强的动量效应,我们在赢家行业与输家行业基础上,根据行业羊群效应的强弱做进一步的划分,对比强羊群组和弱羊群组策略的?#25214;?#24046;,发现弱羊群组的动量效应确实要强于强羊群组,且其动量效应的衰减速率更加缓慢。


            基于羊群效应的个股alpha因子遵循从个股到板块再到个股的思想,我们分别构建了三个个股alpha因子。其中表现最好的因子是因子2,其月频IC均值达到0.071,年化IR为2.59,多头组合相对基准年化alpha平均值为12.86%。alpha分布最稳定的是因子3,对应多头组?#26174;?004年至2018年的每一年都跑赢基准,?#20197;?#20854;中6年有两位数的超额?#25214;妗?/p>

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