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            天山股份:中报盈利高增 增持评级

            2019-07-12 类别:公司研究 机构:中泰证券 研究?#20445;?/span>张琰

            [摘要]

            投资要点?#24405;?月12日,天山股份公布了2019H1?#23548;?#39044;告,2019H1公司实现归母净利润约6.5亿元,比上年同期增长约111.05%。


            2019H1?#38470;?#21306;域内水泥价格同比提升,华东地区量价提升,带动公司盈利大幅回暖。根据国家统计局的数据,?#38470;?#30465;2019年前5个月水泥产?#23458;?#27604;增加13.1%;而?#38470;?#30340;水泥价格,根据数字水泥网的统计,进入开工季的4月份以来?#38470;?#27700;泥含税价同比去年?#38505;?0-100元。我们认为,由于?#38470;?#20170;年需求改善,叠加疆内近年来淘汰32.5水泥的行动奏效,整体水泥维持在480-500元的高位。天山另有4条产线在江苏省,2019年前5个月区域水泥产?#23458;?#27604;增加7.2%,而区域内的水泥价格在2019H1同比去年维持在更高的中枢位置。


            会计准则改变后,公司2019H1的资产公?#22987;壑当?#21160;增加归母净利润约2310万元。自2019年1月1日起,公司执行?#38470;?#34701;工具会计准则,将原列入可供出售金融资产项目核算的西部建设(证券代码002302)股票类金融资产按准则分类至以公?#22987;壑导?#37327;且其变动计入当期损益的金融资产项目进行核算,2019H1该项资产公?#22987;壑当?#21160;增加本期归属于上市公司股东的净利润约2310万元。


            投资建议:


            天山股份是?#38470;?#20135;能最大的熟料生产企业,隶属于中国建材集团,公司约8成产能在?#38470;?#20854;余2成产能在江苏。从区域产能占比来看,天山股份在?#38470;?#21306;域内的产能达到31%,且主要集中在需求较好的北疆,是区域内绝对的龙头企业。


            ?#38470;?#21306;域近年的竞合“新常态”为盈利保驾护航,信用扩张可能带动需求弹性:


            ?#38470;?#20174;地理条件来看,是我国水泥行业相对独立的市场,由于外部冲击少,本身是利于行业格局稳定的;但是从历史上看,在2015年以前,由于区域内的新增产能较多,而需求由于基建投?#26159;?#24230;的减弱逐年降低,区域内供需关系恶化明显;而2015年以?#27492;?#30528;政府严禁水泥产能新增,区域竞争格局开始逐渐固化,同时由于极低的天然产能利用率,导致供给侧约束?#20013;?#22686;强(无论是自发的企业协同还是自上而下的政府错峰生产);?#38470;?019年强力的错峰生产政策比历史上仍然有所加强,仍将是区域内供给的安全垫;而区域内龙头企业竞合的“新常态”基本形成,区域内价格波动减少;而32.5标号水泥在?#38470;?#21306;域的取消也将一定程度上有利于优化区域的行业格局。需求端,经历了过去?#25913;?#30340;“维稳”和信用紧缩,2019年区域经济增长有望重新作为主角登上舞台,基建有望发力带来需求弹性,?#23548;?#20135;能利用率(错峰生产压减了大部分产能)有望稳步回暖带动企业盈利进一步提升。


            江苏地区供需两端强“?#25176;浴?#32500;持区域盈利能力:公司在江苏虽然只有4条生产线,但在华东区域水泥高景气的情况下为企业贡献了较多盈利。从江苏省的供给端看,我们认为江苏的环保压力有望促使2019年的错峰生产力度?#20013;?/p>

            需求端看,由于2018年江苏省地产新开工增速高达20%,2019年有望逐渐向后端传导,地产需求对于江苏省水泥的需求具备较强支撑作用;基建端看,区域内基础设施建设的规划增速较高,有望为水泥需求托底。


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