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            医疗保健:非洲猪瘟对肝素产业的影响几何 荐1股

            2019-02-28 类别:行业研究 机构:中泰证券 研究?#20445;?/span>江琦

            [摘要]

            投资要点肝素(Heparin)是一种天然存在于哺乳动物肥大细胞和中性粒细胞的黏多糖类物质,因首先发现于肝脏而得名,具有较强的体内外抗凝作用。由于结构复杂,肝素无法通过化学合成,只能由猪小肠中提取,产业链最上游为生猪:猪小肠→肝素粗品→肝素原料药→肝素制剂。


            短期:非洲猪瘟进一步强化景气周期非洲猪瘟将带动整体肝素产业价格?#38505;恰?#30001;于猪小肠的利用率已经接近90%,且并无其他可替代的肝素生产途径,生猪的供需变化将会显著影响肝素产业。根据产业链关系,非洲猪瘟将带来生猪出栏数量的?#38470;擔?#20174;而降低猪小肠的供应,并使得肝素粗品的供给?#38470;擔?#24102;来粗品价格的上升,并进一步推动原料药价格的?#38505;恰?#30001;于对即期肥猪的影响相对有限,猪瘟主要影响12-13月之后的生猪出栏数量,预计其对肝素行业的影响将在Q3-Q4显著体现。


            2016年肝素迎来新一?#31181;?#26399;,猪瘟进一步强化。随着下游补库存需求增加,以及环保趋严带来的供给端收缩,肝素行业自2016年以来一直处于景气周期,粗品及原料药价格?#20013;险恰?019开年以来,猪的出栏量相比去年出现?#38470;擔?#32771;虑后续生猪屠宰量降低的预期,预计3、4月率先迎来肝素价格的小幅?#38505;恰?#38750;洲猪瘟则在Q3-Q4进一步强化景气周期,推动价格?#38505;恰?/p>

            长期?#20309;?#20581;增长,?#31354;?#24658;强下游制?#31890;?#38656;求刚性,稳定增长。2015年肝素类药物规模达到125.8亿美元,2006-2015年CAGR约为11%。欧美等发达国家用量稳定增长,新兴市场由于药品渗透率较低,后续增长势?#38750;?#21170;。国内市场目前需求旺盛,渗透率尚低,未?#27492;?#30528;学术推广和?#35270;?#30151;扩展有望带来?#20013;?#22686;量。我们预计未来几年肝素行业整体将继续保持8-12%的增速水?#20581;?/p>

            中游原料药:集中国内,?#31354;?#24658;强。肝素属于特色原料药,2014年全球规模达39.5万亿单位,目前维持10%左?#19994;?#22686;速。全球原料药供应集中在中国、美国和欧洲,其中欧美主要用于自有制?#31890;?#20013;国是全球最大的肝素原料药出口国,出口占比将近60%。国内原料药企业集中度较高,前五家占比超过50%。长期来看,由于不断提升的技术、环保和供应链管控的壁垒、中游原料药有望继续保持?#34892;?#31454;争态势,龙头企业?#31354;?#24658;强。


            上游粗品:资源属性,供给有限。肝素最上游为生猪,资源属性较强。随着下游需求的稳定增长,近年猪小肠的利用率已提升至约90%,后续空间有限,供给将显著受制于生猪养殖规模。由于小肠是猪屠宰的副产品,在一头猪的价值占比不到1%,供给缺乏价格弹性。而猪肉消?#30740;?#27714;基本稳定,猪的养殖规模不会大幅增加。叠加两者因素,我们预计肝素粗品的供给将?#20013;?#20445;持相对紧张状态。


            重点推荐健友股份。前瞻性的粗品备货在新一轮肝素周期中?#20013;?#21463;益,非洲猪瘟进一步强化景气周期。建议关注其他具有龙头优势的企业海普瑞、东诚药业等。


            风险提示?#24405;?#20215;格波动的风险,原料药质量风险,环保风险,海外订单波动的风险。


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            独?#19994;?#26597;

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